Economista de renome alerta: próxima crise financeira pode já ter começado.

Um antigo conselheiro de topo do Departamento do Tesouro dos EUA voltou a agitar o debate com uma previsão sombria: o sistema financeiro poderá estar à beira de um choque capaz de fazer a crise de 2008 parecer pequena. O detonador, diz ele, não seria um único colapso isolado, mas sim a combinação de crédito privado, o boom da inteligência artificial (IA) e tensões geopolíticas - três forças que hoje se alimentam mutuamente.

Richard Bookstaber: quem é o homem que está a dar o alerta?

Richard Bookstaber é um dos nomes mais conhecidos da gestão de risco nos Estados Unidos. Nos anos 2000, ganhou notoriedade por antecipar, com uma precisão invulgar, a escalada da crise do imobiliário e do sistema bancário. Mais tarde, passou pelo Departamento do Tesouro dos EUA como conselheiro e viu também grandes hedge funds apoiarem-se nas suas análises.

Desta vez, a sua mensagem vai além das previsões clássicas de “um grande crash”. Para Bookstaber, o perigo não está numa única obrigação “podre” ou numa bolha imobiliária específica, mas num conjunto de choques simultâneos que se amplificam uns aos outros.

O sistema financeiro, diz ele, é como um quadro eléctrico altamente interligado: curtos-circuitos em vários pontos podem ocorrer ao mesmo tempo e propagar-se a grande velocidade por toda a rede.

Antes de entrar nos detalhes, a lógica é simples: quando o financiamento (crédito privado), a valorização (bolsa alimentada pela IA) e o risco externo (geopolítica) estão ligados pela mesma infraestrutura e pelas mesmas fontes de liquidez, basta um nó ceder para o stress se espalhar.

Crédito privado: o gigante silencioso fora dos bancos

Depois de 2008, os bancos tradicionais reduziram o apetite por financiar empresas. O espaço deixado em aberto foi ocupado por grandes casas de investimento e fundos especializados. Hoje, nomes como BlackRock, Blackstone e Blue Owl emprestam directamente às empresas somas na ordem dos biliões, em grande parte fora do perímetro bancário mais regulado.

O mercado de crédito privado já ronda os 2 biliões (2 milhões de milhões) de dólares. Ao contrário das acções ou das obrigações negociadas em bolsa, estes empréstimos não têm, em regra, um mercado secundário líquido. Na prática, isto significa que, em caso de urgência, os investidores não conseguem vender rapidamente as suas posições a um “preço de ecrã”.

É aqui que Bookstaber vê a carga explosiva:

• Muitos destes empréstimos ficam “presos” em fundos fechados com prazos longos.
• Sair depressa costuma implicar descontos elevados - ou pode nem ser possível.
• Se muitos investidores pedirem resgates ao mesmo tempo, os fundos ficam sob enorme pressão.

Na sua leitura, uma onda de medo pode criar um “bank run sem banco”: investidores tentam reaver o dinheiro, os fundos são forçados a vender activos em condições desfavoráveis, as avaliações descem a pique e a confiança em toda a classe de activos deteriora-se. Ele aponta sinais iniciais: já há levantamentos de capital e as acções de alguns “gigantes” do crédito, como a Blue Owl, têm sentido uma pressão significativa.

O boom da inteligência artificial (IA) como acelerador do risco nos mercados

O segundo bloco de risco, para Bookstaber, é o entusiasmo em torno da inteligência artificial (IA). Nos últimos anos, as acções de grandes tecnológicas - como NVIDIA, Microsoft e Meta - dispararam. O resultado é que o índice S&P 500, referência central das bolsas norte-americanas, passou a depender de forma desproporcionada de um pequeno grupo de empresas.

Segundo os seus cálculos, cerca de dez grandes empresas já representam mais de um terço da capitalização total do índice. Uma concentração deste grau é rara; se um destes colossos falhar, o abalo sente-se em toda a estrutura de mercado.

Se um único titã tecnológico tropeçar, milhões de aforradores sentem imediatamente o impacto nas suas carteiras - desde fundos de pensões nos EUA até investidores europeus em ETF.

IA, energia e semicondutores: a dependência física por trás do entusiasmo

Bookstaber sublinha ainda uma fragilidade que, durante muito tempo, foi subestimada: a IA consome recursos em escala industrial. Para funcionar, precisa de:

• Enormes quantidades de electricidade para centros de dados
• Água para arrefecimento de servidores
• Chips altamente especializados (GPUs e processadores de elevado desempenho)

E há um detalhe que liga este ponto ao anterior: uma parte relevante do investimento que sustenta o boom - centros de dados, infra-estruturas e fábricas de chips dispendiosas - foi financiada precisamente através do crédito privado, isto é, por instrumentos pouco líquidos e difíceis de transaccionar. Assim, o modelo de financiamento, a narrativa tecnológica e o risco de iliquidez ficam presos no mesmo circuito: se o nó ceder num lado, o stress puxa todo o sistema.

Geopolítica como gatilho: Irão e Taiwan no centro do mapa

O terceiro risco vem da política. Bookstaber aponta dois focos onde um choque económico pode, a qualquer momento, ganhar forma: a situação em torno do Irão e o futuro de Taiwan.

Choque nos preços da energia com conflitos no Médio Oriente

O conflito envolvendo o Irão e a guerra no Médio Oriente têm potencial para pressionar os preços da energia. Se o petróleo ou o gás subirem de forma acentuada, a electricidade e os custos de arrefecimento também encarecem - precisamente os custos críticos para os centros de dados que alimentam a IA.

Com despesas operacionais mais elevadas, as margens das tecnológicas apertam e a narrativa de crescimento fácil torna-se mais difícil de sustentar. Os investidores começam a questionar modelos de avaliação, os fundos reequilibram posições e a volatilidade tende a aumentar.

Taiwan: o ponto nevrálgico dos chips

Ainda mais sério, na perspectiva de Bookstaber, é Taiwan. A ilha é uma peça central da indústria global de semicondutores. A TSMC fabrica ali uma fatia muito grande dos chips mais avançados do mundo - exactamente os componentes de que dependem aplicações de IA, smartphones, supercomputadores e serviços de cloud.

Se houver um bloqueio ou um conflito militar com a China, o abastecimento mundial destes componentes-chave pode ser interrompido de forma abrupta. As consequências seriam pesadas:

• Projectos de IA teriam de parar ou sofrer atrasos profundos.
• Previsões de receitas e lucros das tecnológicas cairiam a pique.
• Bolsas mundiais sofreriam uma forte pressão.
• Carteiras de acções e de reforma de milhões de investidores perderiam valor de forma significativa.

Bookstaber descreve um cenário em que não só as cotações colapsam, como as poupanças de gerações inteiras entram em queda.

Uma nova categoria de risco sistémico: quando a “economia real” puxa o tapete ao mercado

O núcleo do aviso de Bookstaber é este: a próxima grande crise pode não nascer sobretudo de construções financeiras opacas, como em 2008, mas do ponto exacto onde finanças e infra-estrutura física se tornaram inseparáveis. A IA depende de redes eléctricas, disponibilidade de água e cadeias de fornecimento de matérias-primas e componentes. O crédito privado, por sua vez, financia empresas que vivem dessas mesmas condições materiais.

Os modelos de risco usados por bancos e fundos tendem a medir oscilações de preços, volumes de negociação e correlações entre mercados. Já para fenómenos como um reservatório de água a secar, um apagão prolongado, rotas marítimas bloqueadas ou uma fábrica de chips a parar por tensão geopolítica, existem poucos indicadores padronizados e pouca capacidade de medição imediata.

É precisamente aí, segundo Bookstaber, que reside a perigosidade: quando surgirem os primeiros sinais nos preços de mercado, o dano na economia real pode já estar feito - cadeias logísticas interrompidas, investimentos suspensos e empregos sob ameaça.

O que isto pode significar para aforradores e investidores na Europa

Mesmo que muitos dos riscos estejam nos EUA ou na Ásia, a Europa dificilmente seria apenas espectadora. Seguradoras, fundos de pensões e gestores de activos europeus têm forte exposição a índices norte-americanos e a tecnológicas globais. Quem investe em ETF do S&P 500 pode nem se aperceber de quão concentrado o índice ficou em torno de alguns protagonistas da IA.

Quem, além disso, investe em fundos focados em crédito privado, private equity ou infra-estruturas deve analisar com atenção a liquidez real do produto. Promessas de rendibilidade elevada costumam vir acompanhadas de prazos de imobilização longos e fraca capacidade de venda em stress.

Perguntas práticas a considerar:

• Até que ponto a minha carteira depende de poucas grandes tecnológicas dos EUA?
• Tenho produtos dos quais é difícil sair rapidamente se o mercado entrar em pânico?
• O fornecedor mede e comunica riscos geopolíticos, energéticos e de infra-estrutura associados aos activos?

Parágrafo adicional: o que observar nos produtos de crédito privado

Um ponto frequentemente ignorado é o desenho das regras de resgate: janelas de liquidez limitadas, “gates” (limites de levantamento), avaliações internas com baixa transparência e cláusulas que permitem suspender pagamentos em situações excepcionais. Em períodos calmos, estes mecanismos passam despercebidos; em períodos de stress, determinam se o investidor consegue - ou não - transformar a posição em dinheiro sem perdas severas.

Como um cenário destes pode desenrolar-se na prática

Um possível guião, na visão de Bookstaber, seria algo assim: as tensões em torno de Taiwan agravam-se, transportadoras marítimas evitam a região e as entregas de chips atrasam. As tecnológicas cortam previsões e as cotações viram bruscamente para baixo. Em paralelo, um incidente no Médio Oriente faz subir os preços do petróleo e do gás, elevando os custos de electricidade. Operar centros de dados fica mais caro, as margens encolhem e o mercado reavalia o entusiasmo pela IA.

Fundos com foco em IA ou tecnologia enfrentam resgates, vendem acções para responder às saídas e agravam a pressão sobre as cotações. Ao mesmo tempo, fundos de crédito privado detectam nervosismo crescente: investidores querem reaver capital, mas os empréstimos não são fáceis de vender. Surgem cortes de avaliação, alguns veículos congelam resgates para ganhar tempo, e a desconfiança começa a contaminar outras classes de activos.

Para o aforrador individual, isto pode aparecer primeiro como “apenas” números a vermelho na carteira. Nos bastidores, porém, sectores inteiros passam a enfrentar restrições de financiamento: fábricas planeadas são adiadas, contratações são suspensas ou revertidas, e a quebra financeira transmite-se à economia real - regressando depois aos mercados com força acrescida.

Porque é que o aviso de Richard Bookstaber está a inquietar tantos especialistas

A análise atinge um ponto sensível da arquitectura financeira actual: é extremamente eficiente, global e orientada por dados - mas também depende de um número reduzido de nós tecnológicos e físicos. Redes eléctricas, semicondutores, rotas marítimas, recursos hídricos e preços da energia tornaram-se variáveis sistémicas, cujo colapso é difícil de modelar com instrumentos tradicionais.

Para investidores, bancos e supervisores, a tarefa torna-se desconfortável: já não basta ler gráficos e balanços; é preciso interpretar também pipelines, centros de dados, tensões geopolíticas e riscos climáticos. Quem olhar apenas para curvas bonitas de performance pode ser apanhado desprevenido quando a próxima crise juntar, no mesmo momento, crédito privado, inteligência artificial (IA) e geopolítica.