"Todos os ingredientes estão reunidos": este influente economista prevê uma crise ainda pior que a de 2008, e que será iminente.

A figura que antecipou a crise económica de 2008 volta a soar o alarme - e desta vez espera o pior. Num artigo de opinião publicado no New York Times, Richard Bookstaber sustenta que estão reunidas as condições para um colapso sistémico de grande escala.

Bookstaber, conhecido pelas previsões certeiras no início dos anos 2000 e que chegou a ser consultor do Tesouro dos Estados Unidos, descreve um sistema financeiro que não cai por causa de uma peça isolada que falha. Na sua leitura, o perigo está na forma como choques diferentes atravessam a mesma arquitectura e se amplificam por mecanismos difíceis de prever. Quando o problema finalmente se manifesta, espalha-se mais depressa do que qualquer tentativa de contenção.

Richard Bookstaber, o crédito privado e o risco de contágio sistémico

A primeira fragilidade apontada é o crédito privado. Após 2008, os bancos tradicionais foram, de forma gradual, reduzindo o financiamento directo às empresas. Esse espaço foi ocupado por grandes fundos de investimento - como BlackRock, Blackstone e Blue Owl - que passaram a emprestar somas na ordem dos biliões de dólares directamente ao sector privado, fora do circuito bancário clássico. O mercado, diz ele, já ronda hoje os 2 biliões de dólares.

O problema, porém, é estrutural: estes empréstimos não são negociados num mercado organizado, como acontece quando se compra e vende acções em bolsa. Se um investidor precisar de liquidez imediata, não tem uma via simples para vender rapidamente a sua posição. E quando vários investidores tentam sair ao mesmo tempo, pode formar-se aquilo que Bookstaber caracteriza como uma “corrida bancária em grande escala” - o tipo de dinâmica que, historicamente, transformou tensões localizadas em crises globais. Sinais de tensão já teriam surgido: alguns investidores começaram a levantar capital e as acções da Blue Owl registaram uma queda acentuada.

O papel da inteligência artificial (IA) na concentração do mercado

Bookstaber estende a análise à inteligência artificial (IA). O entusiasmo em torno da IA empurrou as avaliações de um pequeno grupo de tecnológicas para níveis extremamente elevados; a NVIDIA surge como o exemplo mais emblemático. O resultado é uma concentração rara: dez empresas representam hoje mais de um terço do valor total do S&P 500, o principal índice bolsista dos EUA. Para Bookstaber, trata-se de um grau de concentração “sem precedentes e perigoso”. Se uma destas gigantes tropeçar, a instabilidade não fica confinada a um nome - o mercado inteiro tende a ressentir-se.

Há ainda uma vulnerabilidade menos óbvia: a IA consome enormes quantidades de energia e depende fortemente de chips de última geração. E, crucialmente, grande parte desta expansão terá sido financiada, em larga medida, pelo próprio crédito privado. Data centers, infra-estruturas e semicondutores assentam em financiamentos que não são fáceis de transformar em liquidez. Assim, o sistema não enfrenta “dois problemas” independentes; enfrenta um único emaranhado de fragilidades interligadas, visto por ângulos diferentes.

Um risco adicional: liquidez, modelos e efeitos de manada

Mesmo sem um choque externo, a combinação de activos pouco líquidos com elevada concentração pode agravar reacções em cadeia. Quando o mercado tenta reprecificar risco de forma súbita, a venda apressada de posições em produtos difíceis de transaccionar tende a criar um efeito dominó: a falta de compradores força descontos, esses descontos alimentam o pânico e o pânico acelera os resgates. Num ambiente em que muitos intervenientes seguem métricas semelhantes e reagem aos mesmos indicadores, os movimentos sincronizados tornam-se mais prováveis.

Irão e Taiwan: quando a geopolítica entra no sistema

É aqui que, segundo Bookstaber, a geopolítica entra directamente na equação. Ele assinala dois pontos críticos: Irão e Taiwan. A guerra no Médio Oriente já estaria a provocar um choque energético relevante, com potencial para elevar custos das grandes tecnológicas - e essas pressões podem propagar-se aos mercados financeiros.

Ainda assim, Bookstaber considera Taiwan o risco mais temível. A ilha é central para a tecnologia global por uma razão concreta: acolhe a TSMC, o fabricante de semicondutores mais avançado do mundo. Uma parte decisiva dos chips que alimentam a IA é produzida ali.

Se a China avançasse para uma invasão ou para um bloqueio, o acesso dos EUA a esses componentes ficaria imediatamente em risco. O desenvolvimento e a implementação da IA sofreriam uma interrupção brusca, as avaliações das tecnológicas poderiam colapsar e, com elas, as bolsas - afectando também as poupanças de milhões de pessoas.

O que muda desta vez: o sistema financeiro ligado ao mundo físico

A conclusão de Bookstaber é directa: o foco já não é apenas “engenharia financeira”. O perigo, agora, nasce do facto de o sistema financeiro se ter acoplado às vulnerabilidades do mundo físico - redes eléctricas, água, território, cadeias de abastecimento - criando riscos que os mercados não conseguem ler com as ferramentas habituais.

“Desta vez, o perigo não está na engenharia financeira. O problema é que o nosso sistema financeiro se ligou às vulnerabilidades do nosso mundo físico - redes eléctricas, água, terras, cadeias de abastecimento - e criou riscos que os mercados não conseguem analisar. Os nossos modelos de detecção de risco baseiam-se em preços, volatilidade e correlações. Não têm qualquer instrumento para interpretar uma falha na rede, uma seca ou uma ruptura na cadeia de abastecimento. Quando os sinais de alerta aparecerem nos dados de mercado, o dano já estará feito.”